超658亿！知名基金经理“组团”参与上市公司定增

中国基金报记者 吴君 曹雯璟

今年公募基金参与定增热情较高，数据显示，年初以来已有50家公募参与上市公司定增，认购总金额超658亿元；同时，谢治宇、赵诣、李晓星、梁跃军等多位明星基金经理“组团”参与了部分公司的定增项目。公募人士表示，市场估值较低、优质上市公司具备投资性价比等是吸引其参与定增的理由。当然定增项目作为具有一定“折扣”、锁定期的资产，在投资上更注重公司所在行业、盈利水平和发展前景等方面的考察，看重长期投资价值。

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展望定增市场，公募人士认为，当前整体估值较低，指数具备反弹空间，此时布局定增，未来会有较好盈利机会。而且在全面注册制下，定增市场的供给端将更加充裕，对投资也提出了更高要求。其建议普通投资者可以借道公募产品参与定增市场。

年内公募定增热情持续回升

Choice数据显示，以增发上市日为口径，截至8月11日，今年以来共有50家公募基金参与上市公司定增，定增认购总额达658.38亿元，对比去年同期47家公募基金参与，613.20亿元的定增认购总额，同比增长了6.86%。

具体来看，有8家公募基金年内参与10家及以上上市公司的定增。其中，排名前列的诺德基金、财通基金年内分别参与了128家、121家上市公司的定增，认购总额分别为187.78亿元、175.58亿元；华夏基金、广发基金则紧跟其后，分别参与了13家、55家上市公司的定增，认购额均超40亿元。此外，兴全、中欧、易方达、银华、金鹰、南方、工银瑞信、国泰、睿远基金等在内的近10家基金公司，年内参与定增的认购金额均超10亿元。

九泰基金总裁助理、致远权益投资部总经理刘开运表示，公募基金参与定增投资的数量与金额近年来逐步增加，一方面反映了市场总体估值水平较低，很多上市公司具备较高的投资价值，另一方面，也反映了定增投资的价值在公募基金得到更多的认可，在定增投资与研究方面投入的精力越来越多。

“定增的一大特点是发行折价。公募参与个股定增，相当于获得了‘打折买股票’的机会，可以获得比市价更低的价格买入，通常定增折价在10%-20%之间。考虑到今年来市场不确定性因素较多，定增因其折价所具有的确定性对机构投资者吸引力增大。”北京某大型公募基金表示，当前市场整体仍处于合理较低的估值分位数水平，各项政策利好持续落地，今年来公募参与定增热情回暖，也从侧面反映出投资者对于上市公司前景的认可和对于宏观经济的信心。

财通基金认为，在市场波动较大、市场趋势性投资机会欠缺的情况下，有折扣价值的定增投资受到市场青睐。当前市场环境下，一些定增标的的低折价率使得原本性价比一般的投资标的变得具有一定投资价值和吸引力，这在一定程度上扩大了机构投资者的投资标的可选范围。而在今年风格频频切换的市场环境下，竞价定增独具的折扣收益的吸引力就显现出来。对于大型公募基金而言，在市场未出现阶段性回调机会时，定增创造的折扣为其带来换仓的机会，折价好比是一次市场回调，参与报价时有折扣即成为其参与定增投资的理由。

“市场经历过去两年的震荡行情，大部分上市公司已经具备了很高的投资价值，这既反应在估值，也体现在企业基本面上。上市公司定增除了较市场交易价格有所折价外，也会有较为明确的资金使用用途，这对于注重长期基本面投资的公募基金而言，具有一定吸引力。”沪上某基金公司相关人士表示。

掘金高性价比定增标的

以量化等手段获取超额收益

记者注意到，年内公募低位拿定增现象普遍，且标的定增主要集中于专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、电子设备制造业、电气机械和器材制造业、医药制造业等行业。多位业内人士表示，今年除了考虑定增标的性价比之外，公募基金会更加关注定增项目的投资前景，那些符合中国经济高质量发展方向，具有明确融资规划和前景的项目会更受关注。

“今年定增市场呈现出一个特点就是央国企融资规模大、占比高；募集资金主要流向国民经济支柱产业和重点扶持的产业；‘小额快速’定增项目接连落地等特点。竞价定增项目主要集中在机械设备、电子、化工、计算机和医药生物等行业，与行业景气度呈现正相关。”前述北京大型公募表示。

北京一位基金业内人士表示，多数定向增发股票在发行时有一定的折价，但同时也设置锁定期，到期才能退出，因此需要关注定增标的的解禁时间等。此外，除了折价率，参与定增项目投资跟很多因素有关，包括大盘的点位、估值水平、后续走势等，通常在股票市场整体估值水平横向、纵向比较都相对合理或低估时参与，投资获益的概率很大。还需要注意拟投资目标公司所处行业的发展状况，以及拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质等。

“定增投资因为固有的锁定周期，因此在投资标的的选择方面，更加应该关注估值的安全边际，以降低投资的不确定性。另外，企业的公司治理是否健康，公司的管理层是否诚信，公司的管理层的专业程度，融资的必要性和合理性都是重要参考指标。最后，涉及到企业的中长期发展问题，定增融资一般涉及到新项目投资，要考察企业历史投资项目的回报情况，新项目投资对企业发展带来的影响，稳健和确定性较高的成长是企业重要的护城河。”刘开运谈到。

国泰基金表示，在定增标的的选择上，会优先选择股价低位、估值低位的股票，规避短期市场热点、股价因市场情绪阶段性被炒高的股票，并充分把握解禁期业绩释放情况。具体来说，看好低估值标的、外延并购标的、估值低增长确定的传统行业细分龙头、行业成长稳定的优势赛道，以及未来景气度有望不断提升的行业。

财通基金则认为，定增投资作为一种具备“折扣”的资产类别，如通过量化手段介入，或有机会相对有效、持续地获取超额收益。尤其是在打新收益呈现较为低迷的市场趋势下，以定增量化对冲、定增量化多头为代表的定增量化组合投资策略参与定增市场值得关注。

明星基金经理“组团”参与定增

投资者切莫盲目跟投“抄作业”

近期，不少明星基金经理“组团”参与定增，比如赵诣管理的泉果旭源三年持有期基金参与了科达利的定增，谢治宇管理的兴全合润、兴全合宜分别参与了普利特、福莱特的定增，梁跃军管理的朱雀匠心一年持有期等多只基金参与了福莱特的定增，李晓星管理的银华心佳两年持有期等多只基金也参与了福莱特的定增。

同时，部分机构参与的定增标的阶段性股价表现强势，引发投资者的关注。但刘开运表示，不建议投资者在看到机构参与的定增公司股价表现强势时在二级市场跟投。

前述沪上基金公司相关人士表示，投资者需要结合上市公司本身的质地，因为机构参与定增有一定锁定期，且非二级市场交易，所以机构比较看重上市公司长期的投资价值，不会对股价造成短期影响。如果定增公司股价短期波动较大，需要警惕炒作风险。投资者投资定增，还是应该关注上市公司未来两到三年的发展前景，再做独立判断。

不少公募人士认为，借道基金是投资者参与定增市场的好方法。前述北京大型公募建议，个人投资者采取间接参与路线，通过公募基金参与定增，结合自身情况及产品要素，考察基金管理人的过往业绩。

国泰基金表示，随着注册制落地，定增标的增加、参与资金增多，项目竞标难度可能会提高。由于定增本质上还是权益类投资的一种，考验的是投研团队和基金经理的权益投资能力，选择投研能力强、投资经验丰富的基金公司与基金经理尤为重要。对于大众投资者而言，或可借道公募基金参与对资金门槛有较高要求的定增项目。

财通基金认为，根据历史数据跟踪，定增投资的赚钱效应或与很多因素相关。对于优质成长性企业来说，定增投资可能的收益来源，包括折价收益、个股成长的阿尔法收益、市场波动的贝塔收益。专业的定增投资选手通常会根据市场的供需变化，适度调整投资策略，以提升定增组合投资的整体表现。“散户投资者的投资逻辑和投资周期或与大型公募基金差异较大，因此不能盲目认为，跟进买入公募基金参与的定增个股就是‘包赚不赔’的‘作业答案’。”

定增市场当前机会大于风险

全面注册制拓展长期空间

展望定增市场，公募认为当前市场估值较低，指数具备反弹空间，此时布局定增，未来会有较好盈利机会。

“总的来看，当前市场情绪仍然较低，总体估值水平也较低，低预期与低估值反映了市场风险已经得到释放。从定增投资的历史经验来看，在市场估值较低的区间选择基本面扎实、有确定成长性、估值合理的公司进行投资，叠加定增的折价效应，风险相对较低，未来获取正收益的概率较高。”刘开运说。

国泰基金表示，对权益市场的长期表现比较看好。二季度以来持续调整后的股票资产的估值性价比，给股市起到支撑；目前股债比处于99%分位数，万得全A股权风险溢价处于65%分位数，沪深300股权风险溢价处于71%分位数，股指仍具反弹空间。国内经济修复节奏企稳，国内稳增长政策加码，海外货币政策转向等预期，看好市场未来表现。“目前市场机构投资者定价的趋势越来越明显，研究驱动的‘投研化’定增将有望取得超额收益。”

前述北京大型公募认为，在宏观经济复苏背景下，中小市值风格或将占优，有望带来折价和收益回暖，推动定增市场需求回升。当前市场估值水平相对较低，公募基金等机构利用参与定增的机会布局特定赛道，将增加盈利机会。但是，由于投资者参与热情的提升和上半年A股市场整体下行，折扣空间有所收窄；要注意定增过程存在的股价波动、锁定期、展期、集中度以及不能灵活调整组合等风险。

在全面注册制的大环境下，公募看好定增市场的长期机会。前述北京大型公募称，全面注册制背景下，定向增发流程得到精简优化，因此定增标的数量和规模将持续扩容。定增项目增多，将为投资管理人带来更多的项目供给和筛选空间。

财通基金表示，第一，全面注册制将给定增市场带来更多的项目供给和筛选空间，随着定增标的数量和规模扩容，当市场资金供给相对稳定时，从供需关系角度可预见，定增的折扣优势可能更加凸显，定增策略或将具有长期投资价值；但对于投资者而言，选择会变多，选择难度会更大，全面注册制后对项目判断能力要求的提高，将会逐步改变市场格局。第二，全面注册制带来便捷、高效的再融资渠道，定增市场的热度有望持续提升，Wind数据显示，2020-2022年竞价定增发行规模分别为4389.80亿元、5429.05亿元、4731.49亿元，目前全市场待发的定增项目超过7000亿元；项目供给增多，折扣可期，定增投资策略的研发迭代或值得期待，锚定定增折扣的定增量化对冲策略，可能将迎来较好的配置时间窗口。第三，全面注册制改革将助推产业升级和国企转型，给定增市场注入更多符合产业发展趋势的投资机会；另外对机构定增投资的策略研发能力和组合投资管理能力提出更高要求。

编辑：舰长

审核：木鱼

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