爱尔眼科重销售轻研发 持续并购商誉增至41亿隐患重重

“眼茅”爱尔眼科(300015.SZ)的业绩增速再次踩下刹车。

近日，爱尔眼科三季度财报出炉。前三季度，公司营业收入115.96亿元，同比增长35.38%;净利润20.03亿元，同比增长29.59%;扣除非经常性损益的净利润为21.75亿元，同比增长37.58%。

然而，单季度来看，爱尔眼科营收增长放缓，第三季度营业收入42.28亿元，同比下降3.48%，成为继2019年以来第二次营收同比负增长;净利润8.88亿元，同比增长2.05%;扣除非经常性损益之后净利润9.48亿元，同比降低5.38%。

随着业绩下滑，高瓴和张坤旗下的基金携手“跑路”，双双退出前十大流通股东之列。

此外，长江商报记者注意到，虽然业绩承压，但爱尔眼科并未放慢收购的步伐。自今年6月以来，爱尔眼科共发布三次收购公告，累计花费7.43亿元，收购包括丹东爱尔在内的13家爱尔医院股权。

业绩下滑股东“出逃”

资料显示，爱尔眼科是一家眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国、欧洲、美国、东南亚等。

据爱尔眼科披露的2021年三季度业绩报告显示，该公司前三季度实现营收115.96亿元，同比增长35.38%;归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%。从单季度看，爱尔眼科三季度收入42.48亿元，同比减少3.48%;归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%;扣非净利润9.48亿元，同比下降5.38%。

需要指出的是，这是爱尔眼科自2020年二季度以来，首次单季度总营收和扣非净利润的同比下滑，而最近一次单季度营收同比下滑是在2020年的一季度。

对于第三季度单季营收和净利润的减少，爱尔眼科解释称：“在去年同期基数较高的情况下，湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响。”

业绩承压下，爱尔眼科三季度前十大流通股股东变化极大。记者注意到，在爱尔眼科前十大流通股股东中，曾位列第五、第九的高瓴资本和张坤管理的易方达蓝筹精选基金，如今已纷纷“出逃”并退出前前十大流通股股东之列。

股价方面，爱尔眼科在7月初站上70元/股，随后出现调整，年初至今跌幅超过17%。截至11月4日收盘，爱尔眼科报47.55元/股，市值2571亿元。

积极扩张商誉达41.26亿

自2009年上市以来，爱尔眼科开始围绕眼科医疗的主营业务进行频繁扩张。

对内，爱尔眼科通过上市公司的自有资金进行网点建设;对外，通过并购重组与产业基金并购的方式进行积极扩张，加速在全国各地、县布点眼科医院，抢占市场份额。

进入2021年以来，爱尔眼科仍在持续扩张。在今年6月，爱尔眼科发布公告称，拟收购丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和万州爱尔80%的股权，交易金额分别为3459.5万元、3794.4万元和6464万元，共计1.37亿元。

随后在8月18日，爱尔眼科又发布关于收购的公告，拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心所持有的日照爱尔55%股权、威海爱尔51%股权、河源爱尔75%股权、江门新会爱尔65.1%股权和枣阳爱尔70%的股权。收购价格合计3.27亿元。

其中，值得注意的是，爱尔眼科拟用3367.5万元收购2021上半年净资产仅8.95万元的河源爱尔75%股权，溢价超500倍，因此被投资者质疑是否涉嫌利益输送，是否存在损害中小股东利益的情形。

然而，质疑声音并未让爱尔眼科停止扩张步伐。8月份，爱尔眼科再次宣布拟收购5家标的医院，合计收购价格2.79亿元。

然而，这些被并购来的医院业绩也不乐观。2021年半年报显示，报告期内公司控股的汉中爱尔等7家医疗机构中有3家亏损，7家整体投资也为亏损状态。

据统计，自今年6月以来，爱尔眼科累计花费7.43亿元，收购13家爱尔医院股权。

频繁的并购不断给公司积累巨额商誉风险和经营压力。数据显示，爱尔眼科的商誉金额由2009年时0.05亿元上升至2021年第三季度末41.26亿元。自2017年以来，公司商誉金额占净资产的比例持续高于30%。

作为国内最大的眼科连锁医疗集团，爱尔眼科依靠不断收购医院来实现收入增长，这样的模式能维持多久?对此，行业人士表示，一旦公司收购标的发展不及预期，商誉减值对爱尔眼科的业绩冲击在所难免。

重销售轻研发

作为民营专科连锁医院，爱尔眼科于2009年上市，此后就进入业绩上升通道，营收从2009年的6亿元一路飙升到2020年的119.12亿元，而净利润则是从9200多万元上升到17.24亿元。

而值得注意的是，在这背后，爱尔眼科的销售费用近些年来不断攀升，已经从5亿元上涨到10亿元。数据显示，2020年，爱尔眼科的销售费用为10.67亿元，同比增长了1.71%;管理费用为14.25亿元，同比增长了9.23%。

财报显示，今年前三季度，爱尔眼科的销售费用、管理费用分别较上年同期增长49.43%和54.62%。对此，爱尔眼科称，报告期内经营规模扩大，推广活动增加，市场人员薪酬支出也有所增加，另外，人员薪酬及股权激励费用也在增加，其中股权激励费用增加了7226.08万元。

长江商报记者注意到，最近几年，爱尔眼科研发投入虽然增长加快，但在公司营业收入中的占比仍然不高。2018-2020年，该公司的研发人员数量占比分别为1.51%、1.41%和1.28%;研发投入占营业收入的比例分别为1.22%、1.52%和1.38%，近三年研发投入总体偏少。

此外，随着管理规模扩大，爱尔眼科还频繁因发布虚假广告而被市场监督管理局点名。据公开资料显示，2015年到2019年，爱尔眼科的子公司因出现违法广告、违规生产与销售等行为，被行政处罚100次左右。

近日，广东省市场监督管理局发布查处违法违规商业宣传炒作广告典型案例公告(第三批)。其中，爱尔眼科持股比例为95%的广州爱尔眼科医院有限公司因不适当的广告语被行政处罚，广东省市场监督管理局责令当事人停止发布广告，在相应范围内消除影响，并处罚款28万元。(张璐)

关键词： 爱尔眼科 医疗机构 手术服务 流通股