半年时点看金融|超预期的债券牛市

  • 上海证券报
  • 2023-06-29 10:25:27

债市走牛主要与上半年经济温和复苏、资金面宽松及股票市场调整等带来的风险偏好下降相关。另外,机构资金也加大了对债券的配置力度。例如,4月推动债市走牛的三大主力机构是基金、银行理财和农村金融机构。

与开年市场猜测相悖,2023年上半年债券市场走出一波不小的牛市行情。截至6月28日,中证全债指数报231.68,年初至今指数涨幅为2.78%。

展望下半年债市,多位市场分析人士认为,机构或有止盈趋势,三季度市场将偏防御倾向。不过,基于经济正在寻找新的增长点,长期来看,整体利率下行趋势不改,全年走牛特征不改。也有机构人士认为,三季度经济将有比较大的起色,对于债市并不太有利。


(相关资料图)

上半年债市超预期走牛

与市场开年预期不同的是,上半年债券收益率下行,债市走出牛市。

债市的牛熊,可以参考国债和国开债收益率。今年初,10年期国债收益率为2.82%,6月28日为2.67%,下行15个基点;10年期国开债收益率年初为2.97%,28日为2.81%,下行16个基点。

究其原因,债市走牛主要与上半年经济温和复苏、资金面宽松及股票市场调整等带来的风险偏好下降相关。另外,机构资金也加大了对债券的配置力度。例如,4月推动债市走牛的三大主力机构是基金、银行理财和农村金融机构。

海益基金研报表示,1月中旬之前,债市出现了延续2022年末的刺激复苏,加上2022年12月社融等金融数据的强势表现,市场交易方预期几乎一致,该阶段债券市场一路走熊;此后至3月初,“降息”预期落空,经济增长动能变缓,长期利率开始下行,呈现出震荡走势;随后资金面持续宽松,叠加降准以及超预期降息,带动利率快速下行。

6月中旬,央行超预期“降息”,一路走强的债市再度冲高。不过很快债市急转直下,连续调整。

债券配置方面,在地产走弱、产业债性价比较低的背景下,城投债成为信用债市场上最炙手可热的品种,利差持续收缩。

就具体品种而言,3年期AAA评级城投债收益率年初为3.22%,28日为2.86%,下行36个基点;3年期AA+评级城投债收益率年初为3.64%,28日为3.06%,下行58个基点;3年期AA评级城投债收益率年初为4.16%,28日为3.40%,下行76个基点。“低评级信用债的表现更优,收益率下行幅度更大,这说明今年机构对城投债多使用资质下沉策略。”一位私募基金管理人说。

地方债发力支持实体经济

一级市场方面,在稳增长背景下,上半年地方政府债保持较快发行速度,有效提振经济。

数据显示,今年截至6月25日,地方债已发行40618亿元,其中新增专项债券发行21129亿元(含1288亿元支持中小银行发展专项债券),完成全年额度38000亿元的55.6%,剩余全年额度16871亿元,剩余提前批额度771亿元。

一位资深市场人士介绍,地方政府债券按用途分为新增债券和再融资债券,前者用于公益性项目建设,目前主要以新增专项债券为主,资金主要投向重大基础设施等领域,是带动扩大有效投资、稳定宏观经济的重要工具;后者主要用于偿还到期政府债券本金,属于借新还旧。“目前民间投资增长缓慢,总需求仍在恢复,地方债的发行形成了实物工作量,拉动了有效投资,促进经济恢复。”

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示,综合来看,在专项债加大发力以及可能持续推出的增量政策工具支持下,下半年基建投资增速或将回升,对稳增长形成一定支撑。

全年走牛特征不改?

展望下半年债市,多位市场人士表示,尽管近期市场有止盈迹象,但在流动性宽松和经济基本面复苏慢的背景下,长期利率向下趋势不改。

一位宏观研究员表示,在政策发力背景下,三季度经济数据环比或有所恢复,市场将处于防御阶段,但基于目前经济尚在寻找新的增长点,地产仍处于恢复周期,债券利率长期仍处于下行趋势,其全年走牛特征不改。“央行呵护资金面态度不改,市场不会缺乏流动性,资金面的稳定也为债券牛市提供基础。”

民生证券最新研报认为,如果预期(指刺激政策)落地,按目前形态推演,10年期国债收益率仍有可能向下突破2.6%,节奏上看,一方面是买点,即逢高调整,另一方面是阶段性卖点,还需边走边看。

也有机构人士持不同观点。中航基金副总经理、首席投资官邓海清认为,此前债市走强与市场悲观预期有一定关系。但从数据看,由于基数原因,三季度宏观经济数据会十分亮眼。如果政府后续出台一揽子提振经济的政策,三季度经济将有比较大的起色,这对于债市并不太有利。

一位券商首席分析师表示,尽管市场拥有一定安全垫,但风险依旧存在。一方面,市场担忧未来稳增长政策批量亮相,会提升债市收益率水平;另一方面,随着“降息”效应初显,银行的信贷需求有望持续扩张,为此后市场利率抬升埋下伏笔。

配置方面,分析人士表示,目前融资需求尚在恢复中,叠加利率下行,下一阶段信用债大概率是偏震荡套息,没有特别额外的价差表现,建议关注兼具交易和配置价值的银行二级资本债和永续债;同时,预计城投债仍是配置的主力板块。

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