大跌四分之一，市值蒸发60亿！波司登紧急停牌因为什么？

6月24日，沽空机构博力达斯将目标对准港股上市的专注于做羽绒服的企业波司登(3998.HK)，长达35页的沽空报告直指波司登净利润虚增8亿、管理层腐败、未披露关联方交易等，并直接给出目标价：零。沽空报告引发股价盘中大跌，重挫近25%，创上市以来最大跌幅，随后公司紧急停牌待发布澄清公告。

25日，波司登在港交所发布公告，称否认报告中对公司所有指控，公司股票将于9点恢复交易。

沽空机构称波司登股票价值为零

沽空机构Bonitas此次发布报告，质疑波司登8.07亿元虚报利润以吸引投资者等问题。从目前的情况看，做空报告质疑了波司登的净利润。

据悉，沽空机构Bonitas周日发布报告称，波司登创始人、集团主席高德康及其合谋者从小股东处“抽血”，包括8.07亿元虚报利润以吸引投资者、20亿元从未披露的内部人士手中收购资产、以540万元低价向高德康处置价值6500万元的资产、向拥有集团65%以上股份的内部人士派发历史纪录的高额股息，而且该机构认为，波司登的股票价值为零。

波司登遭沽空机构Bonitas做空后大幅跳水，公司随后宣布停牌，截至停牌，波司登跌24.78%报1.73港元，成交额3.27亿港元，成交量1.72亿股，最新总市值185亿港元，股价创2018年7月以来最大跌幅。

波司登相关负责人表示，本土企业在香港上市遭到沽空是常遇到的事情，做空报告的内容不属实，公司目前的基本面没有问题，且本周会发布业绩公告，后续会对报告正面回应。事实上，近年来沽空机构频频针对国内本土品牌做空，仅今年以来，周黑鸭(港股01458)、安踏等品牌均未能幸免。

尽管沽空机构的行为，让国际投资者对国内品牌产生了关注，但在著名经济学家宋清辉看来，这次被做空对波司登的业绩，尤其是营收利润会产生负面影响，同时也会对波司登未来的发展产生恶性影响，或会从此走上“下坡路”。

发布公告否认一切指控

25日，波司登在港交所发布公告，称否认Bonitas报告中对本公司的所有指控。该报告包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整之陈述以及毫无根据之指控及不负责任之猜测。并且，公司股票将于今日上午9点恢复交易。

波司登以羽绒服出名，其实际控制人为高德康，波司登旗下子公司众多，据不完全统计，与高德康直接相关联的企业数量高达108家，这其中担任法人角色的企业有53家，担任股东的企业10家，实际控制的企业达19家，这些企业经营范围涉及服装、地产、新能源、材料及文化产业等。

2014至2016财年，波司登经历了连续的业绩下滑，股价也一路下跌， 2014财年营业收入为82.38亿元，同比下跌11.7%，净利润同比下跌35.6%至6.95亿元;2015财年营业收入为62.93亿元，同比下跌23.6%，净利润为1.32亿元，同比下降81%;2016年财年营业收入下滑至57.87亿元，同比下跌7%。

2017财年，波司登的业绩出现转机，股价开始反弹，自2017年以来截至目前累计涨幅达188.81%。

今年6月，国信证券和东方证券纷纷对波司登给出买入评级。国信证券给出目标价为2.78港元，东方证券给出目标价2.75港元。

东方证券分析师认为，波司登是国内长期居第一位的羽绒服龙头企业，公司于2007年在香港成功上市，营收于2013财年达到巅峰至93.3亿元，此后由于门店粗放式扩张和业务多元化等不利影响，2014财年开始收入和利润出现下降。近年通过对战略、渠道、品牌和供应链等方面升级和调整，公司的业绩和股价自2018年大幅反弹，实现再次腾飞。

值得一提的是，波司登目前仍处于转型期。2018年，波司登提出了“聚焦主航道(羽绒服)、收缩多元化”的战略，对波司登进行品牌升级。此前，波司登曾尝试多元化的转型，从2009年开始，波司登先后通过收购、合资等方式，进军男装、女装、童装、商务男装、家居等众多业务进行多元化尝试，但结果并不理想。

要想回到巅峰时期，波司登还有一段距离。目前来看，如何平衡中高端定位和大众化市场是波司登面临的困境之一。波司登财务总监朱高峰曾在2018年11月底召开的年度中期业绩电话会议上表示，波司登羽绒服售价在2018年平均提高了20%-30%，未来波司登还将继续提价，将主力产品价格定为1500-2000元，并提高高端产品占比。

“浑水”们的做空套路

浑水创始人Carson Block此前在接受媒体采访时表示，寻找做空目标是一个很大工程，这有点像做拼图游戏，得努力去寻找那些碎片，尝试去发现它们如何匹配起来，最后组成一个清晰的大图，看这家公司到底在做什么。

其中一个很重要的切入点，就是上市公司财务报表。从沽空报告来看，他们的手法基本大同小异：从财务角度入手，比如是否虚增利润，隐瞒关联交易，虚假交易等，然后再提前向券商借券做好埋伏，选择一个合适的时机爆出猛料，希望引起公司股价震动，一旦股价狂泄，他们立马从低位买入目标公司股票还给券商，以此获利了结。

Wind数据显示，波司登股票卖空交易从5月17日的333.4万股飙升至6月21日的3431.6万股。